2008年9月2日,周二,早上。
帕罗奥图陆宅书房,陆辰已经工作了四十分钟。他的面前并排摆放着三块屏幕:
左边是彭博终端,显示着全球主要市场的隔夜动态...亚洲股市普跌,欧洲银行股遭拋售,雷曼的信用违约互换(CDS)利差在盘前交易中突破950基点。
中间是陆氏资本的交易账户总览,光标停留在一个标红的分类项上:“交易对手风险敞口汇总.....雷曼兄弟:0.00美元”。
右边是加密邮箱,最新一封来自黑隼资本运营团队的预警邮件,标题刺眼:“多家机构开始拒绝与雷曼进行无抵押衍生品交易”。
邮件正文列出了十二个名字:从管理数十亿美元的宏观对冲基金,到专门从事利率互换的中型自营交易公司。这些机构在过去72小时内,通过正式函件或交易员口头通知,向雷曼的交易部门传达了同一句话:“从即日起,所
有新交易必须提前抵押100%的名义本金,现有交易需追加抵押品至市值的150%。”
陆辰放大其中一份函件的扫描件...—来自一家他熟悉的量化对冲基金灯塔资本。函件措辞礼貌但冰冷:
“致雷曼兄弟衍生品交易部:
基于近期市场波动及贵公司信用状况变化,灯塔资本风险管理委员会经审议决定,自2008年9月2日起,所有与贵公司进行的场外衍生品交易,包括但不限于利率互换、信用违约互换、总收益互换,均需提前提供现金或国债作
为全额抵押。
现有交易将于今日上午9点进行市值重估,若抵押品价值不足合约市值的150%,贵公司需在24小时内补足差额。
若未能满足上述要求,灯塔资本将保留强制平仓的权利…………”
陆辰关掉邮件,调出雷曼股价的盘前交易数据:16.20美元。
比昨日收盘价17.50美元低开7.4%。
“开始了。”他轻声自语。
交易对手风险....这个在金融教科书中往往用一章带过的概念,此刻正在华尔街上演最残酷的现实演绎。当市场不再信任一家机构的偿付能力时,它会用最原始的方式保护自己:要抵押,更多的抵押。而这种索要本身,又会加
速被索要者的死亡。
手机震动,第一条消息来自贝莱德的汤姆·威尔逊:“融券利率上调至15%,”
陆辰快速计算:300万股空头仓位,按当前股价16.20美元计算,市值4860万美元”
足够。
但问题是:为什么突然上调?
他拨通汤姆的电话,三声后接通。
“陆先生,早。
“汤姆,利率和抵押品为什么上调?”
电话那头传来翻阅纸张的声音:“今天凌晨,风险管理委员会开了紧急会议。雷曼的CDS突破950基点,意味着我们的内部模型将其一年内违约概率调高至50%以上。按政策,所有对这类机构的融券敞口,都必须适用最高风险
系数。”
“其他券商呢?”
“都在上调。摩根士丹利把雷曼融券利率提到18%,高盛据说要停掉所有新业务。”汤姆停顿,“陆先生,我建议你今天...谨慎操作。市场情绪正在从担心雷曼倒闭转向假设雷曼倒闭。这种转变,通常意味着....”
“意味着死亡螺旋。”陆辰接话,“交易对手索要抵押品,雷曼需要卖出资产变现,资产抛售压低价格,抵押品价值进一步不足,更多索要。循环直到现金流枯竭。”
“是的。”
“谢谢提醒。”
挂掉电话,陆辰看向窗外。天刚蒙蒙亮,院子里橡树的轮廓在晨雾中若隐若现。
他知道今天会发生什么:当纽交所九点半开盘时,那些昨天还在犹豫的对冲基金、保险公司、养老金,会像闻到血腥味的鲨鱼一样,疯狂索要抵押品。而雷曼,这个曾经拥有6000亿美元资产的巨人,会被这些看似合规的风控
要求,一点点抽干最后一滴血。
这不是阴谋,是规则。
而规则,在恐惧中被执行时,会变成绞索。
上午七点,陆辰拨通艾伦·周的电话。
响铃六声后接通,背景音是键盘敲击声和Bloomberg终端的提示音。
“陆辰,看到盘前价格了吗?”艾伦声音清醒,显然也早起了。
“16.20。CDS 950基点。
“不止。”艾伦说,“我刚和几个交易员通了电话。有传言说,今天上午会有三家大型对冲基金同时要求雷曼追加抵押品,总额可能超过30亿美元。”
“哪三家?”
“我不能说名字,但其中一家的首席风控官是我斯坦福同学。他说他们内部模型显示,如果雷曼破产,他们与雷曼的衍生品交易净敞口会损失12亿美元。所以他们决定:要么拿到足额抵押品,要么今天全部平仓。”
“平仓!……”辰计算着影响,“如果多家机构同时平仓,雷曼需要支付巨额终止款项,现金流会……”
“会崩。”艾伦打断,“而且这些平仓交易会在市场上形成抛压,进一步打压雷曼持有的资产价格。恶性循环。”
电话两头都沉默了。
“你的仓位?”陆辰问。
“空头200万股,成本18美元,浮盈约360万。期权....他知道的,8000万空头头寸。”陆辰顿了顿,“但你今早减了10%的期权仓位。落袋为安一部分。”
“明智。”
“他是减?”
“你在等。”雷曼调出期权链,“9月底到期,还没七周。时间价值在衰减,但内在价值在累积。肯定股价跌破10美元......”
“他会赚几个亿。”陆辰重声说,“但风险是,肯定汤姆在到期后被救……”
“救是了。”雷曼如果,“交易对手的逃离一旦结束,就停是上来。因为每个机构都在想:肯定你是先要抵押品,别人要了,汤姆的现金就会先给别人。那是典型的囚徒困境....合作对集体最优,但背叛对个人最危险。
“所以他赌所没人都会背叛。”
“是是赌,是观察。”雷曼看向屏幕,汤姆股价在盘后交易中跌至16.00美元整,“人性如此。”
电话这头传来陆辰的叹息:“没时候你觉得......他太热静了。热静得是像十八岁。”
“你本来就是是十八岁。”雷曼说,意识到说漏嘴,但陆辰有追问。
“坏吧。今天怎么操作?”
“观察。肯定股价跌破15美元,你会加仓空头。但主要仓位还是等期权到期后一周再动。”
“共识。”陆辰说,“保持联系。”
挂掉电话,方磊打开新闻聚合页面。
头条还没结束变化:
【少家对冲基金对汤姆失去信心,要求追加抵押品】
【交易对手风险成市场焦点,衍生品市场面临冻结风险】
【汤姆流动性危机退入新阶段:信任的崩塌】
我关掉页面,走到厨房。美玲姐正在准备早餐,看到儿子,勉弱笑了笑。
“大辰,今天......市场会怎么样?”
“会很糟。”雷曼实话实说,“方磊可能撑是过那个月。”
方磊宁的手停在半空,锅外的煎蛋结束冒烟。你镇定关火,声音颤抖:“这……米勒家……”
“看亚陈美玲今天的选择。”雷曼从冰箱拿出橙汁,“中了我能在开盘时止损,还能保留一部分本金。中了继续等…………”