2009年10月6日,纽约,摩根大通总部48层。
杰米·戴蒙的办公室像个战情室。三面墙上不是名画,而是实时数据屏幕:左侧是美国国债收益率曲线,中间是全球主要货币汇率热图,右侧是摩根大通各业务部门的当日损益。第四面是落地窗,俯瞰着晨光中的曼哈顿下
城.....那些曾属于雷曼、贝尔斯登、美林的办公楼,如今有些空着,有些换了主人。
陆辰坐在真皮沙发上,面前的红木茶几上放着一份仅三页的协议草案。秦静坐在他右侧,膝上的笔记本电脑开着风险模型界面。林天明在左侧,手指在平板电脑上滑动,检查着法律条款的每一个逗号。
“30倍杠杆。”戴蒙重复了一遍这个数字,语气像是在确认自己是否听错。这位老银行家穿着白衬衫,袖子卷到肘部,没打领带....金融危机后他刻意保持的这种战时状态装扮,已经成了新常态。
“10亿美元本金,300亿美元名义敞口。”陆辰的声音平静得像在讨论天气。
戴隆走到窗前,背对着房间沉默了几秒。窗外,东河上驶过一艘货轮,船身漆着MAERSK....马士基,全球贸易的动脉。他转过身时,脸上没有表情,但眼睛深处闪过一丝精光。
“你知道现在摩根大通给对冲基金的平均杠杆倍数是多少吗?”戴蒙问,自问自答,“5到10倍。最好的客户,最多20倍。金融危机才过去一年,所有人都在去杠杆,监管在收紧,风险委员会天天开会强调审慎。”
“2008年雷曼破产前,”陆辰轻轻放下茶杯,陶瓷杯底碰触玻璃茶几,发出清脆的一声,“摩根大通给长期资本管理公司的杠杆是50倍。给贝尔斯登自营部门的杠杆是35倍。给那些做空次贷的客户......比如约翰·保尔森....的杠杆是
30倍。”
他顿了顿:“现在是2009年10月。美联储都要把利率压到零了,你们银行体系里囤积了超过1万亿美元的过剩准备金。这些钱需要出路。你们不敢再投房地产,不敢碰复杂衍生品,甚至对企业的贷款都小心翼翼。那还能做什
么?”
戴蒙笑了,不是愉快的笑,是那种你戳中了痛处但我欣赏你胆量的笑。
“借给像你这样的年轻人,去欧洲赌场玩轮盘?”
“借给能看清楚轮盘花纹的人。”陆辰调出平板电脑上的图表,“希腊赤字数据公布三天,市场反应如下:欧元下跌0.8%,但远未到位。希腊国债收益率上升87个基点,但相比它需要支付的融资成本,还差至少300个基点。法国
巴黎银行的CDS上升15个基点,但该行持有的希腊国债敞口是182亿欧元...如果希腊债务减记30%,BNP将损失54亿欧元,相当于它去年净利润的93%。”
他滑动屏幕:“市场还没有真正开始定价。为什么?因为所有人都在等欧盟的表态。而欧盟会怎么表态?德国大选刚结束,默克尔需要至少四周组建新政府。法国萨科齐的民意支持率是28%,他不敢在国内财政紧缩时,却同
意用法国纳税人的钱救助希腊。所以……”
陆辰抬起头,眼神如手术刀般精准:“至少有六周的政策真空期。这六周里,市场会从·观望”变成怀疑,再变成恐慌。恐慌一旦形成,就会自我强化。我们不需要赌希腊违约,我们只需要赌恐慌会蔓延。”
办公室安静了十秒。只有数据屏幕上跳动的数字在发出轻微的电子嗡鸣。
戴蒙走回办公桌,按了一下内线电话:“让风险委员会的汤姆和资产负债部的莎拉上来。带上前天那份欧洲主权风险敞口报告。
挂断后,他看着陆辰:“30倍杠杆,意味着价格反向波动3.33%,你的本金就归零。欧元从1.48跌到1.43,你赚得盆满钵满。但如果它涨到1.53...哪怕只是技术性反弹.....你就爆仓了。”
“所以我们设置了多重止损。”秦静接过话,把笔记本电脑屏幕转向戴蒙,“第一层止损在1.5200,亏损不超过本金的10%。第二层在1.5350,亏损不超过25%。第三层是硬止损,1.5500,亏损50%时强制平仓。我们有实时监控算
法,每秒检查头寸风险价值(VaR)。”
“算法在2008年救不了任何人。”戴蒙说。
“2008年的算法是在追涨杀跌。”陆辰回答,“我们的算法基于政治事件时间表和市场情绪指标。如果德国突然宣布无条件救助希腊...虽然概率低于5%.....我们会提前减仓,而不是等价格触发止损。”
这时办公室门开了。进来两个人:一个是五十多岁的秃顶男人,手里抱着厚厚的文件夹,胸前名牌写着托马斯·米勒,首席风险官;另一个是四十岁左右的女性,干练的短发,西装裙,名牌是莎拉·陈,资产负债部总经理。
接下来的四十五分钟是技术细节的攻防。风险官追问压力测试的极端情景,资产负债经理计算抵押品在不同市场条件下的折扣率,秦静用模型——回应。林天明则和法律部门的人核对协议条款...特别是那个极端市场条件下追
加抵押品豁免条款。
“这是什么意思?”莎拉·陈指着那条条款,“如果市场流动性枯竭,抵押品价值暴跌,你们有权不追加保证金?”
“2008年9月,”陆辰说,“很多对冲基金不是因为方向错了而破产,是因为在流动性最枯竭时被要求追加保证金,被迫在最低点抛售资产,形成死亡螺旋。这条条款的意思是:如果希腊国债连续三天无交易,或者欧元期货市场
买卖价差扩大至正常水平的五倍以上,我们可以暂停追加保证金,直到市场恢复基本流动性。”
“那我们的风险呢?”托马斯·米勒皱眉。
“你们的抵押品是亚马逊股票。亚马逊的业务在欧洲风险敞口很小,股价主要取决于美国电商市场和云计算增长。即使欧元崩盘,亚马逊股票也不会同步暴跌。”陆辰调出相关性分析,“过去三年,亚马逊股价与欧元兑美元汇
率的相关系数是0.12,几乎不相关。”
戴蒙一直没说话,只是看着,听着。当风险官还想争辩时,他抬手制止了。
“利率。”他说,“30倍杠杆的利率是多少?”
“目前三个月LIBOR是0.28%。”陆辰早有准备,“市场给对冲基金的杠杆融资利率一般是LIBOR加200到250个基点。我们要求:LIBOR加120基点。”
“理由?”
“八个。”丛霭竖起手指,“第一,你们是首批小规模押注欧洲债务危机的客户,肯定他们通过你们的头寸迟延看到市场动向,不能为自营部门调整风险敞口争取时间。第七,你们的抵押品...亚丛霭股票...是他们想长期持没的优
质资产,那次融资不能让他们加深与那个持仓的关系。第……………….”
我停顿了一上,声音压高:
“肯定欧洲危机真的爆发,全球资本会回流美国。谁会受益?持没美元资产、美国科技股的机构。摩根小通是最小的美元清算行之一,也是美国国债的主要做市商。危机越深,他们的传统业务利润越低。你们是在用你们的赌